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文／山田雪乃

先進國家進一步實施貨幣寬鬆對原物料市場雖有助益，不過資金卻僅流入黃金及穀物等部分原物料市場。另一方面，美國景氣預測可望改善，此時對景氣敏感的原油及非鐵金屬可望出現反彈。

金融市場的注目焦點轉移至美國景氣，美國經濟是否能避開二次觸底，並邁向復甦軌道成為重點。今後原物料全體市場走強的關鍵，在於景氣復甦帶動原物料需求復甦的期待升溫。

原物料市場與股市連動

此外，美國即將於十一月二日舉行期中選舉，市場認為共和黨可望增加席次，不過在選舉結束前仍為不確定因素。預計原物料市場與美股的高關聯性將持續。

另一方面，美國實施追加貨幣寬鬆、景氣振興方案的可能性逐漸升高。而日本在嚴重的日圓升值、日股走跌情況下，實施追加貨幣寬鬆政策的可能性亦逐漸抬頭。供給流動性可能成為促進無處可去的資金流入原物料市場之動力。

其中最令人注目的即是黃金。伴隨景氣復甦，珠寶飾品的需求逐漸恢復，不過在此金融環境下，預計黃金的投資需求亦持續增加。○八年九月雷曼兄弟破產後，美國宣布貨幣寬鬆，導致美元價值下滑，帶動以通膨避險為目的的資金流入黃金市場。

金價所向無敵

在金融市場仍瀰漫風險疑慮的情況下，市場對黃金的投資偏好可望升高。四～六月受歐洲危機影響，以投資為目的的黃金買盤持續增溫，到十一月美國期中選舉結束為止，積極投資黃金的局面不變。預計今年金價可望創下歷史新高，來到一三○○美元以上。

預計今後黃金需求在全球投資需求的帶動下將持續增加。金價上漲時，透過ＥＴＦ等投資黃金的意願隨之增強。自八月十日美國景氣疑慮高漲以來，黃金ＥＴＦ餘額再度增加。本次的投資黃金並非單純的「避險」，而是在美元價值下滑背景下的資金避風港。流動性供給今後可能種下通膨的種子，因此黃金仍是資金偏好的對象。

在全球黃金投資增加走勢中，中國的黃金投資可望進一步增加。為提高黃金的流動性，中國人行宣布擴大國內銀行的黃金進口業務。此外，中國人行亦表明支援中國礦山公司的海外投資。中國人以持有資產為目的的黃金需求升高，對黃金市場的投資意願可望更上一層。

穀物供需吃緊

穀物市場受天候不佳導致供需吃緊，已成為投資資金集中的市場。俄羅斯宣布限制出口，影響小麥價格的消息出盡。今後周邊國是否宣布出口限制，以及前蘇聯地區乾旱持續是否導致冬小麥收成不佳等，值得多加注意。預計小麥價格在短時間內仍將維持在高水準。

俄羅斯預計本穀物年度（一○年七月～一一年六月）的穀物產量為六○○○～六五○○萬噸，較前一年減少三五％。俄羅斯當局將在收成狀況確定的十月之後，將再度進行商討。原本烏克蘭要跟進限制糧食出口，但由於穀物受害狀況沒有俄羅斯來得嚴重，目前正是提高出口市占率的好機會，因此決定延後實施。

俄羅斯宣布出口限制，美國、歐洲、澳洲及中國的小麥出口量可望增加。今後各國的氣候、生產及出口政策值得注目。

原油的全球需求持續寬鬆，庫存亦十分充足。對原油需求復甦的期待升高，油價可望超過區間高點的八十五美元，不過美國景氣在十月之前可能逃不過下修的命運。預計今年秋季的油價將在七○～八五美元區間內震盪，而下跌到區間低點六十五美元的可能性亦逐漸升高。

原油需求偏弱

易受金融市場影響的基金，在原油期貨市場積極增加多頭部位（Long position）的可能性不高。考慮避險傾向強的一○年初春的走勢，預計今後基金將朝向減少多頭部位邁進。
生產者亦是油價走高預期降溫的原因之一。預計基金調整部位以及生產者增加空頭部位的情形將持續一段時間，油價回檔到七○美元以下的可能性逐漸升高。

非鐵金屬前景嚴峻

非鐵金屬市場對美國經濟指標及股市的敏感度上升。中國自雷曼兄弟破產後的景氣急速復甦期，逐漸進入摸索軟著陸的局面。而政策目標為抑制景氣過熱，主軸則轉向節能環保。中國當局於八月八日針對水泥、煤炭、製鐵等十八業種等、合計二○八七家公司宣布老舊生產設備必須在九月底之前停止使用。亦針對銅企業宣布環境基準守則。此外，停止優待電費政策並實施差別電費，讓鋁等非鐵金屬廠面對生產力過剩及生產成本居高不下的嚴峻經營環境。

不動產價格持續趨緩，預計二○一一年春季不動產投資限制可望部分放寬。上一次不動產市場從緊縮到寬鬆僅一年二個月的時間，由此可知中國當局利用不動產投資限制來調整經濟成長。在不動產價格持續趨緩的一○年底到一一年初之間，市場對放寬限制的期待升高，非鐵金屬可望出現反彈。
(大和國泰證券提供)

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